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建筑央企組織架構接近，近年業務重合度有所提升。建筑央企一般由國家政府部門下屬建筑施工單位經過市場化改制得到，具有較為接近的組織架構，單位層級較為明顯。建筑央企一般為省部級單位，下設廳局級工程局管理全國各大區域業務。工程局下設縣處級分公司。近年來公司一般會根據新業務開展另設與工程局同級別的子公司。一般核心施工力量集中在工程局一級，總部以行政管理職能為主。原先建筑央企隸屬不同部門，各自擅長領域有所差異。隨著市場化推進，各領域行政壟斷打破，目前建筑央企主業均集中在基建、房建施工等領域。

建筑央企估值水平提升可以通過其幾大痛點改善情況來追溯。除個別年份外，建筑央企估值水平明顯低于大盤，2018 年后不少建筑央企破凈。我們認為建筑央企低估值背后，存在諸多痛點。第一是盈利水平低，央企盈利水平低的主要原因是過往央企追求業務規模而不求利潤率所致，隨著國資委提出“一利五率”的新考核指標，未來央企或將通過提升凈利率改善ROE 水平。第二是分紅率低，過去幾年央企分紅率持續下降，與逐年下降的利潤增長率并不相符，一定程度導致央企估值水平偏低。第三是成長性低，市場一直認為建筑行業長期成長性欠缺。第四是資產質量有待改善，建筑行業業務模式導致其自身有較多存貨與應收賬款，資產減值損失對其利潤與凈資產都有一定影響，也間接影響了其估值水平。未來建筑央企的估值水平提升，或將遵循這幾大痛點改善情況來追溯。

八大建筑央企各有特色，預計中國建筑與中國交建提升空間更大。八大建筑央企各有各色，中國建筑股息率與ROE 較高，中國中鐵股權激勵充分，中國鐵建估值偏低，中國交建和中國電建分別在基建和電力投資經驗豐富，中國能建在清潔能源進展領先，中國中冶和中國化學分別由礦產資源和化工材料等特色業務。我們比對八大建筑央企主要財務數據，綜合考慮當前估值水平，我們認為中國建筑和中國交建估值提升空間或將更大。

建筑央企估值偏低，諸多財務數據改善的前提下，估值有較大提升空間。預計“中特估”主題驅動下，建筑央企估值提升投資周期將會比較長。綜合考慮八大建筑央企財務數據以及估值水平，我們建議關注中國建筑（601668，未評級）， 中國交建（601800，未評級）

風險提示：國資委新考核落地存不確定性，假設條件變化影響測算結果，數據擬合比對存在一定局限性，短期波動風險

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責任編輯：Rex_24