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行情回顧：本周滬深 300指數收報3850.95，周跌2.37%。有色金屬指數收報4438.38,周跌3.12%。本周市場板塊漲幅前三名：公用事業 （+1.08%）、通信（+0.37%）、汽車 （+0.19%）；漲幅后三名：房地產 （-3.48%）、非銀金融 （-3.73%）、建筑裝飾 （-3.82%）。

貴金屬：美國通脹及經濟數據持續表現韌性，美聯儲多名官員近期發言鷹派，對暫停加息存在意見分歧，美元指數和美債收益率反彈，短期貴金屬價格繼續調整蓄力，關注6月議息會議及后續降息預期的進一步明確。長線維持看好黃金大周期：美聯儲加息進入尾聲，貨幣周期的切換背景下，長端美債實際收益率和美元大周期仍向下；能源轉型、逆全球化及服務業通脹粘性下，長期通脹中樞難以快速回落；全球央行增持黃金，戰略配置地位提升。主要標的山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金。

基本金屬：美聯儲鷹派發言及通脹、就業數據的韌性，帶來美元和美債收益率的反彈，金屬的金融屬性承壓。國內地產鏈品種整體殺跌，弱預期短期主導市場。電解鋁供給受限帶動庫存快速去化，現貨高升水對鋁價形成支撐，電解鋁利潤維持高位。長期持續關注供給增速低、消費持續受益于新能源高增的銅鋁板塊，等待價格充分調整后的投資機會，推薦低能源成本鋁冶煉企業及優質銅礦企業，主要標的神火股份、云鋁股份、天山鋁業、紫金礦業、洛陽鉬業。

能源金屬：

1）鎳：供需：印尼鎳鐵逐步放量，4 月印尼鎳生鐵產量11.07 萬鎳噸，環比+13.36%；4 月三元電池產量17.6GWH，環比-3.5%。成本利潤：截止5 月26 日，8%-12%高鎳生鐵價格1380 元/鎳點，鎳生鐵利潤率約為13.04%。結論：我們判斷，短期受低庫存、下游三元材料需求拉動，電解鎳企穩，長期看，鎳鐵供應過剩格局比較明確，鎳價中樞將下移。主要標的華友鈷業、中偉股份、格林美。

2）鋰：供需：4 月我國碳酸鋰、氫氧化鋰產量分別為27333、23891 噸，環比-9%、-2%，4 月三元電池產量17.6GWH，環比-3.5%，磷酸鐵鋰電池產量29.3GWH，環比-10.9%，整體4月鋰鹽供需邊際寬松。成本利潤：以Pilbara第11 次拍賣鋰精礦7800 美元/噸（FOB,5.5%）折碳酸鋰生產成本57.7 萬元/噸，模擬下游三元電池NCM622 單wh盈利0.2 元，結論：長期看，動力電池裝機量環比增速放緩，但海外鋰保護加大，國內資源重要性凸顯，鋰礦供應釋放不確定性提升，鋰鹽價格將抵抗式回落，主要標的贛鋒鋰業、融捷股份、西藏礦業。

3）磁材：供需：據弗若斯特沙利文，2025 年我國及全球稀土永磁材料產量將分別達28.4 萬噸和31 萬噸。據乘聯會，4 月我國新能源乘用車零售量52.7萬輛，環比-3.6%；3月我國光伏新增裝機13.29GW，同比+463%；3 月我國風電新增裝機4.56GW，同比+110.14%。結論）：高性能釹鐵硼和金屬軟磁材料需求高增，整體將呈現緊平衡格局，主要標的：望變電氣、東睦股份。

風險提示：宏觀經濟不及預期，產業供需格局惡化，下游需求不及預期。

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責任編輯：Rex_29