東吳證券發布研報稱，維持名創優品（09896）“買入”評級，公司是自有品牌+IP潮流零售龍頭，海外擴張+IP戰略具備廣闊發展空間，公司短期直營店費用提升、未來受益于同店表現持續改善有可能帶動美國直營業務的利潤率改善。

東吳證券主要觀點如下：

業績表現

【資料圖】

2025Q3，公司實現收入58.0億元，同比+28.17%；高于公司指引的25~28%。歸母凈利潤為4.4億元，同比-31%（主要因永輝超市權益法下的應計投資虧損，以及股權激勵費用提升等）。）剔除股權支付費用、可轉債利息開支、對永輝超市投資虧損（權益法）和相關銀行貸款利息等項目后，經調整凈利潤為7.67億元，同比+11.75%。公司整體同店GMV實現中個位數同比增長。

國內MINISO的同店GMV同比增速在Q2轉正后，Q3實現加速增長

2025Q3國內MINISO收入為29.09億元，同比+19.36%，同店GMV同比實現高個位數增長。公司維持“開大店、開好店”策略，2025Q3期末國內MINISO門店數達4，407家，本季度凈增加105家。

海外直營增速較高，銷售費用率提升；第三方產品占比提升，毛利率略微下滑

2025Q3，公司毛利率為44.7%，同比-0.2pct；經調整凈利潤率為13.23%，同比-1.94pct。公司銷售/管理費用率為24.67%/

5.93%，同比+2.63/

+0.71pct，銷售費用率提升是美國直營店占比提升所致，管理費用率提升主要因為TOPTOY分部的股權激勵；由于美國直營門店占比提升帶來的結構性變化，經調整經營利潤率為17.2%，同比2.1pct，降幅相比2025Q1和Q2都有所縮小，符合公司預期。

歐美帶動下，海外同店實現回暖

名創2025Q3海外收入為19.4億元，同比增長28.6%。2025Q3海外新增117家門店至3424家；同店GMV同比實現低個位數增長。根據公司2025Q2業績會，公司將放慢直營店開店速度，注重質量，2025年美國新開的門店平均店銷是老店的約1.5倍，坪效高出近30%。TOPTOY實現加速增長：2025Q3，TOPTOY實現營收5.75億元，同比+111.5%；Q3凈增14家門店，達307家；同店GMV同比加速至中個位數增長。

Q4即將迎來美國消費旺季，期待公司指引門店表現

2025Q3公司國內miniso、海外miniso、TOPTOY分部均實現同店GMV同比增速改善。根據財報業績會，公司預計2025Q4收入同比增長在25~30%范圍，中國和美國的同店均為低雙位數增長，相比2025Q3進一步加速；經調整經營利潤率的同比降幅和Q3接近。

風險提示

消費需求不及預期，海外經營相關風險等

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責任編輯：Rex_25