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隨著上半年“金三銀四”消費旺季接近尾聲，銅價自4月中旬開始逐步回調走弱。倫銅自9183美元/噸的高位一路下跌至7867美元/噸，最大跌幅達到16.73%；滬銅也下跌約12.67%，主力合約最低觸及了62690元/噸低位，目前有所企穩回升。同期LME走勢類似，但下跌幅度更加陡峭，4月中旬后下跌幅度一度達到13%。
“本輪銅價4月自高位走弱的主要原因是宏觀層面壓力逐步顯現。4月，美國經濟高通脹延續，使當時市場對于美聯儲5月加息達成一致預期。5月初，美聯儲宣布再次將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到5%至5.25%之間，達成了自2022年3月本輪加息周期以來的第10次加息。受美聯儲再度加息消息提振，美元指數開啟了延續至今的階段性反彈走勢，對有色金屬尤其是倫銅價格帶來非常明顯的壓制作用，滬銅也表現出明顯下跌走勢。”中輝期貨有色研發總監侯亞輝說。
金瑞期貨銅研究員吳梓杰認為，本輪價格回落的主要原因是宏觀和現貨上短時形成合力。宏觀方面，海外對降息預期最樂觀的時期已經過去，且高利率背景下的市場風險持續發酵。市場對于美聯儲降息預期的搖擺一方面來自通脹，海外核心通脹數據居高不下，且從通脹驅動來看，工資、房屋租金等領先指標居高不下。另一方面則是強勁的就業數據對于“鷹”派政策的掣肘較小。如果美聯儲利率較長時間保持在5%以上的較高水平，以歐美銀行風險事件為代表的一系列流動性風險事件預計將持續發酵。國內方面，市場對于經濟復蘇斜率過度樂觀的預期有所修復。一季度整體經濟增長較為強勁，市場對于存在低基數效應的二季度經濟形勢非常樂觀。但實際上今年經濟增長呈現出以消費為重要驅動的特征，強度偏溫和。現貨方面，進入4月后，終端企業訂單在外需放緩疊加國內需求復蘇偏溫和的大背景下，環比逐步回落，而供應相對又有確定性較高的增量預期，因此在宏觀與現貨的共同作用下，銅價出現明顯回落。
實際上，美聯儲利用連續加息抑制通脹的同時，也給美國經濟踩下了“剎車”。2023年一季度美國實際GDP年率增長僅為1.1%，顯著低于市場預期。同時，美國銀行業危機仍在持續發酵，中小銀行的接連倒閉給經濟前景蒙上陰影，全球銅終端消費預期也受到一定抑制。
當前國內外銅的供需情況如何？光大期貨有色金屬總監展大鵬認為，國內外銅需求存在一定差異。首先，海外供求預期偏弱，隨著歐美加息至接近5%，經濟衰退預期進一步加深，這也深刻影響著歐美對銅需求的預期。其次，國內需求依然存在較好的基礎，一是國網投資計劃依然存在增量，2023年計劃投資5200億元，比去年增長約4%；二是新能源增量依然顯著，新能源汽車、光伏和風電將增長20%—30%；三是房地產竣工面積年內累計同比增速達到18.8%，作為房地產后需求，用銅需求也貢獻一定正增量。最后，我們從顯性庫存也可以佐證內外的差異性，相比國內社會庫存累積高峰時期，國內庫存下降23萬噸至9.84噸，同期LME庫存增加3.215萬噸至9.765萬噸。
吳梓杰認為，海外銅供需偏寬松。今年歐美經濟增速有所回落，導致消費相對低迷，從庫存的角度來看，4月中旬以來，海外庫存累積5萬噸附近。而國內方面，現貨偏緊一些，供應上，6月檢修比較集中；消費方面，價格在5月下跌后，消費韌性有所顯現。此外進口方面由于海外物流問題，進口貨源整體偏少，導致國內現貨緊張。4月中旬以來，根據機構數據，境內庫存累計減少15萬噸，重新回落到20萬噸以下的偏低水平。
對于銅的后市，展大鵬認為，從中期來看，伴隨著歐美經濟衰退從預期走進現實以及國內經濟穩增長和調結構壓力，銅價本輪下行趨勢并未完成，價格重心有望進一步下移。但短期來看并不悲觀，隨著歐美加息周期結束以及美債務上限問題的后延，海外宏觀存在情緒持續緩和預期；國內經濟雖然存在著一定壓力，但市場對穩增長政策期待性明顯調高，在政策性利好兌現之前或將成為支撐銅價的主要預期因素。另外，從基本面來看，5月國內銅實際需求表現并不弱，相比月初大幅調高，市場預期的銅需求走弱而累庫的局面并未兌現。所以短期銅價或表現淡季不淡，繼續呈現振蕩反彈行情，但反彈也非一蹴而就，淡季下需求下降成為制約銅價回升的現實因素，趨勢明朗前多空分歧依然較大，也影響著銅價回漲節奏，建議下游企業逢低繼續布局。
“近期宏觀預期向好修復，但實際驅動仍偏空。海外方面，高利率環境預計持續，流動性、衰退等風險難言出清。國內方面，在服務業相對強勁疊加低基數效應的驅動下，政策短期預計仍有定力。如果銅價繼續反彈，去庫恐不及季節性，現貨拖累加劇。”吳梓杰說。
侯亞輝認為，目前銅價自低位有一定幅度反彈，但在宏觀上仍存一些不確定性的壓力。美聯儲6月13—14日會議上或將會維持利率不變，但鮑威爾同時也暗示，即準備在7月會議上或未來必要時繼續加息。這意味著美元指數的反彈或將延續，對有色金屬尤其是銅價來說不是十分“友好”的信號。同時，國內市場對于出臺強力刺激政策的預期或逐漸減弱，隨著旺季的結束，供應端增量逐漸釋放，銅市場供需結構將趨于寬松。5月下旬開始的本輪銅價的反彈或接近尾聲，后市銅價或表現為承壓運行為主。
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責任編輯：Rex_13
